1月份银行间外汇市场运行分析|政策发力显效 人民币汇率迎稳健开局

       在中国经济运行迎来良好开局的同时，人民币汇率也延续了2023年下半年以来的稳健走势。来自中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）的最新数据显示，2024年1月，在美联储降息预期降温、美元指数收涨，国内经济数据表现由忧转好的背景下，人民币汇率先小幅走贬后止跌企稳，与美元指数相关性有所增强；同时，人民币汇率成交价与中间价偏离度小幅扩大，境内外汇差有所走阔，显示汇率仍面临一定压力。

　  “不过，这种压力进一步加大的概率或有限。”业内人士认为，随着经济基本面回升向好态势持续巩固增强，中美货币政策周期错位得到改善，人民币资产吸引力不断增强，2024年人民币汇率“稳”的基础将更为坚实。

　　在人民银行近日发布的《2023年第四季度中国货币政策执行报告》中，关于下一阶段货币政策的主要思路，人民银行提出，坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，综合施策、稳定预期，防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

       人民币汇率止跌企稳

　　交易中心数据显示，今年1月份，人民币汇率在上半月逐步走贬，下半月止跌企稳，与美元指数相关性有所增强。截至1月末，人民币对美元即期汇率（CNY）收于7.1795，全月贬值1.2%。

　   “今年以来，美元指数反弹明显，非美货币普遍走弱。相比之下，人民币相对美元的贬值幅度有限。”在中信证券首席经济学家明明看来，形成这一现象的主要原因或为内部因素托底人民币汇率，包括国内经济基本面维持温和修复、稳汇率政策发力显效等。

　　具体来看，今年1月份，CFETS汇率指数逐步从2023年末的97.24走高，1月26日升至全月最高水平98.93，1月末收报98.89，较高点略有回落，但较2023年末仍上涨1.70%。兴业证券宏观首席分析师段超表示，2023年11月份以来，随着外部加息周期见顶愈加明确、国内经济持续恢复，人民币汇率承压态势逐步缓解。

　　此外，今年1月份，人民币汇率收盘价对中间价偏离度较上月小幅扩大。数据显示，1月初，收盘价对中间价偏离从去年末的93个基点跳升至550个基点并逐步震荡走阔至月内高点863个基点；1月23日，收盘价对中间价偏离自高点大幅回落至578个基点，但此后收盘价偏离程度继续逐步扩大，1月末回升至756个基点；当月日均偏离环比扩大272个基点。同时，离岸人民币（CNH）总体维持CNY贬值方向，日均汇差为-104个基点，环比扩大28个基点。

　　即期市场成交活跃

　　交易中心数据显示，1月份，银行间外汇市场日均交易量1826.51亿美元，同比上升12.6%，环比上升17.06%。

　　具体来看，人民币外汇市场日均交易量为1337.4亿美元，同比上升24.64%，环比上升16.14%。其中，人民币外汇即期交易增长强劲，日均交易量为358.08亿美元，环比上升20.02%，连续3个月环比增长。

　　值得一提的是，今年以来，人民币债券对境外机构吸引力偏强。人民银行上海总部最新公布的数据显示，截至今年1月末，境外机构持有银行间市场债券3.87万亿元，环比增加约2000亿元，自去年9月份以来，境外机构已连续5个月净增持人民币债券，合计增持规模约6900亿元。同时，交易中心数据显示，今年1月份，境外机构投资者净买入我国债券2921亿元，至此，境外机构已实现连续12个月净买入，累计净买入量约1.8万亿元。

　　中银证券全球首席经济学家管涛表示，境外机构投资境内人民币债券，通常会选择“近结远购”掉期交易，在融入人民币资金的同时规避汇率风险。2022年6月份以来，1年期人民币美元远掉期均值持续为负。这意味着，境外机构在投资境内人民币债券过程中会赚取双重收益。尤其是2023年底以来，随着美联储货币紧缩预期缓解、美债收益率下行，中债较美债收益率优势进一步凸显，是外资配置人民币债券热情高涨的重要原因。

　　中美利差再次走阔

　　今年1月份，美国宏观经济整体表现较好，叠加美联储月中多次释放“鹰派”言论，市场对加息周期结束预期有所降温，10年期美债收益率曲线止跌回升，最高一度突破至4.17%，1月末有所回落但仍处于4%上方。受此影响，中美利差当月内持续走阔，1月末升至-155个基点附近，较上月末下降23个基点。

　　交易中心数据显示，在掉期点方面，1年期掉期点受中美利差缩窄影响小幅走低，1月末报-2502个基点，较上月末下行87个基点；中短期限掉期点波动不大，掉期点整体维持窄幅震荡趋势。此外，各期限掉期点基差较2023年末均有一定程度缩窄，分析人士表示，这显示掉期点曲线正逐步向利率平价回归，掉期长端超卖及境内美元流动性紧张情况有所缓解。

　　尽管美债利率进一步上行，但境外机构持有我国债券规模不减反增。在业内人士看来，一是美债利率的高波动性致使一些国际市场的美债投资者投资意愿下降；二是自去年9月份以来，通过外汇对冲后的北向境内债投资套息交易价值上升，提振了市场对境内债券的投资需求。

　　国家发展与战略研究院研究员王晋斌表示，从国外看，发达经济体货币政策调整的外溢影响将减弱。美联储今年大概率会降息，中美货币政策周期错位有望改善，推动中美利差趋稳并收敛，有助于跨境资金流动更为平衡。从国内看，政策发力也有利于提振境内外投资者信心。

   文章转自金融时报，作者张弛